5月经济数据低于预期地产景气度回落0清洗生产线
时间：2022/12/17 12:00:45 编辑：
5月经济数据低于预期，地产景气度回落
文涛宏观债券研究
一、工业增加值增速低于预期，电力热力回落明显。5月工业增加值增速5.0%，较上月大幅回落0.4个百分点，低于Wind收录的市场预期值5.5%，但跟发电耗煤、PMI等高频数据与领先数据走势一致。从大类行业看，采矿业与制造业增加值增速3.9%与5.0%，较上月分别变动1.0与-0.3个百分点，属大致平稳；而电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速5.9%，较上月大幅回落3.6个百分点，其中电力、热力的生产和供应业增加值增速大幅回落4.1个百分点。我们估测电力、热力的生产和供应业在工业增加值中占比5.5%左右，因此该行业可能拉低5月工业增加值增速0.2个百分点以上。对于该行业增加值增速回落的原因，尚需根据之后公布的发电量数据判断。
二、基建与房地产投资增速回落，制造业投资略有改善。1-5月固定资产投资增速5.6%，回落0.5个百分点，为去年10月以来新低。统计局公布投资的同比增速跟按投资绝对规模计算的增速之间存在缺口，推测跟投资核算方法的调整有关。分项来看，基建(不含电力)投资增速4.0%，较上月回落0.4个百分点，自去年10月以来首次回落；房地产投资增速11.2%，较1-4月回落0.7个百分点，为年内首次回落；制造业投资是为数不多的亮点，1-5月累计增速2.7%，较1-4月略升0.2个百分点，但考虑到PPI增速转跌且将持续数月，制造业投资改善的持续性尚待观察。
三、房地产景气度回落。除房地产开发投资增速小幅回落外，其他数据也大多转弱。新开工面积与房地产开发资金来源同比增速分别为10.5%与7.6%，均较1-4月回落2.6与1.3个百分点。商品房销售面积1-5月累计增速跌幅扩大1.3个百分点至1.6%，同时5月当月同比增速-5.5%，回落近6.8个百分点。土地购置面积1-5月累计增速继续回落，跌幅较上月扩大2.1个百分点。
四、多因素带动社零增速改善。5月社零名义与实际增速分别为8.6%与7.2%，跟上月相比分别回升1.4与1.3个百分点左右。名义社零增速回升部分受到消费价格回升的影响，但扣除价格因素后仍有回升，可能跟几方面因素有关。首先，汽车销售额增速改善，同比增速在一年内首次转正，估测对社零增速拉动率比上月提高0.4-0.5个百分点。销售改善或跟国六标准推出预期下企业推销力度加大有关。其次，五一小长假对相关的餐饮、化妆品、珠宝消费有带动作用。最后，企业提前备货可能拖累4月份企业社零增速，但这一因素在5月减弱。
五、整体看，5月经济数据回落幅度低于预期，再次确认下行趋势。5月经济数据整体低于预期，工业增加值增速偏低，基建投资增速近半年来首次转跌，房地产市场景气度回落，制造业投资虽然略有改善但仍面临盈利回落压制。结合4月数据看，经济数据连续走弱，进一步确认3月与一季度经济数据受短期因素支撑明显。在此背景下，需要关注近期的政策走向，即将召开的经济工作会议尤为关键。
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